12月19日，中信银行钞票照管部举办2025年信见投资策略会 ，邀请了中信银行钞票照管部投研负责东谈主赵骞、嘉实国际资产照管有限公司行政总裁及首席投资官韩同利与弘远投资者共享对于来岁好意思股、A股、黄金、商品走向的看法。重心如下：

A股市集后续存在盈利契机：第一，咫尺A股的估值不可说贵，也不可说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值可能还偏低；第二，9月24日央行行长的话语，给市集提供了一个很强的底部撑持；第三，好多企业来岁盈利会比本年更好，因为咫尺A股上市公司的利润处于底部，来岁国内PPI可能会连接改善。

赵骞，中信银行钞票照管部投研负责东谈主，具有 13 年金融从业教导，曾在大型国有行总行从事交往职责任，对全球宏不雅经济、大类资产有始终深入推敲。

韩同利，嘉实国际资产照管有限公司行政总裁及首席投资官。韩总领有进取20年全球市集投资教导，投资教导笼罩清偿券、股权、巨额商品等。曾赴任于PIMCO好意思国总部，任基金司理，照管数百亿好意思元新兴市集债券投资。据彭博社统计报谈，其在香港照管的全球债券公募基金事迹于任职时间在全球126 只同类公募中名顺序一。

全文如下：

主理东谈主：

不雅众一又友们，大家好。宽宥参加由中信银行钞票照管部举办的“新面孔 新念念路 新异日——2025年信见投资策略会”“新面孔—资产若何看？”专场。我是来自华尔街见闻的主理东谈主喜兆妍。2024年，全球宏不雅经济再次迎来新面孔新变数。

一方面，好意思联储负责开启降息情势，经济资产订价逻辑运转重塑；好意思国大选尘埃落定，特朗普以压倒性上风当选好意思国总统，其政事立场或再次扰动全球经贸情势。另一方面，国内增量计谋经常出台，经济数据企稳回升，全球积极信号出现，令国内投资者重拾信心。预测异日，2025年，异日海表里计谋将如何演绎激动？成本市集还将带来些许新的惊喜？手脚个东谈主客户，咱们应该如何科学设置我方的资产组合？为了回应上述这些重要问题，咱们今天卓著庆幸地邀请到了两位嘉宾，为大家从宏不雅视角提供2025年资产设置的地方。

率先，请允许我为大家分别先容今天的两位嘉宾。他们分别是来自中信银行钞票照管部投研负责东谈主赵骞赵总，他领有13年金融从业教导，曾在大型国有行总行从事交往职责任，对全球宏不雅经济大类资产有始终深入的推敲。另外一位嘉宾是来自嘉实国际资产照管有限公司行政总裁及首席投资官韩同利韩总，他领有进取20年全球市集投资教导，投资教导笼罩债券、股权、巨额商品等品类，曾赴任于PIMCO好意思国总部任基金司理，照管数百亿好意思元新兴市集债券投资。据彭博社统计报谈，其在香港照管的全球债券公募基金事迹在职职时间于全球126支同类公募中名顺序一。宽宥两位嘉宾的到来。

主理东谈主：

第一个问题，咱们将率先聚焦于外洋市集。咱们关爱到在好意思国大选落地前后，好意思债收益率依然出现回升态势，十年期好意思债收益率回到了4.3%上方。这背后反馈的是短期脸色预期，如故对好意思国经济计谋始终走势的领路回转呢？好意思债利率的异日走势将会怎样？这个问题咱们求教债券固收方面的众人韩同利韩总，听听您的看法。

韩同利：

好，谢谢主理东谈主。其实从近两年运转，我对好意思债收益率的判断和市集主流预期齐是相背的。事实解说主流预期一直是错的。为什么呢？一方面好意思国经济一直很强健，近期可能出现一些稍疲软的态势，但特朗普上台后短期内还会有比较强的增长。我不认为好意思债收益率上升是市集的脸色化发达，偶合相背，我认为之前好意思债十年期收益率到4以下才是市集的脸色化发达，是追涨杀跌。因为收益率是成本答复率的体现，是经济发展态势的成本答复率体现。好意思国经济在强健情况下，特朗普上台又给牛市续命。同期特朗普统统计谋基本上齐指向高通胀，比如他给中国加税，对内减税、财政推广，外侨计谋驱散低端东谈主口等，这些齐会导致通胀。俄乌干戈若罢手重建也会导致通胀，全球动力供给会因特朗普操办计谋受到巨幅波动，那么它也指向高油价。

在特朗普统统的内务应酬计谋中，唯独可能对冲通胀的是他的实用主义倾向。他称ESG全是瞎掰八谈，他不信这一套。是以他当选后，好意思国的石油分娩和动力分娩公司放开了采油鸿沟。

如斯一来，好意思国页岩油供应以及油气供应会增多，这可能会对冲一部分通胀，但不及以对消中东飘荡步地给油价带来的上升压力。抽象来看，特朗普上台后，通胀确凿有可能失控。

不外，咫尺有一个好的方面。他任命的财长叫斯科特·贝森特，他是华尔街的老手，设立于对冲基金行业，对经济和市集的本色有着深切的知悉力。他的上任使得所有这个词市集对特朗普在野下的通胀担忧有所缓解。这亦然为什么特朗普上台后，好意思债收益率先是大幅高涨，冲破4.5%，之后又从4.5%回落。除了市集和时刻成分外，斯科特·贝森特的上任是促成回落的一个迫切催化剂，缓解了大家对高通胀的部分摊忧，这等于合座情况。

主理东谈主：

相称感谢韩总的深入熟悉，感谢韩总。

接下来求教赵骞总一个问题，9月好意思联储已运转降息，表面上好意思元承诺压下行，但近期好意思元指数发达强势，短线以致冲破107的水平。那么，赵骞总认为近期好意思元发达强势的底层逻辑是什么？2025年好意思元是否依旧会赓续保持强势？

赵骞：

从好意思国经济的合座基本面来看，好意思国经济呈现这么一种状态：口头薪资增速仍然较高，由于前期通胀从9%的增速降到3%傍边，使得好意思国东谈主试验薪资增速从2023年下半年运转有所改善，这撑持了住户部门的耗尽增速保持韧性。好意思国经济中耗尽占比70%傍边，是以好意思国经济莫得出现大家在2024年头所期待的硬着陆风险。

从国际比较角度来看，好意思元指数是好意思元对一揽子货币汇率的合座体现。咫尺欧洲和日本的服务分娩率忘形国差好多，这种国度间服务分娩率的互异让好多投资者对异日好意思元仍有期待。天然短期好意思联储出现了一定幅度的降息，但咫尺大家对2025年好意思联储降息的节拍、幅度和赓续时候齐不太详情，这使得大家对好意思元仍保持强势的预期。

主理东谈主：

接下来想问一个对于黄金的问题。2024年黄金价钱发达相称强势，时间屡次冲破历史新高，这背后反馈了怎样的交往逻辑？2025年金价是否会连接保持强势？黄金短期的投资节拍应如何把控？对于这个问题，先听听赵骞总的不雅点。

赵骞：

金价方面，我以为如果把影响金价的成分逻辑圆善表述，应该是这么的：时时咱们认为好意思元利率尤其是试验利率是影响黄金价钱的一个核心变量，但它仅仅影响了黄金的需求侧。好意思元试验利率下行会刺激市集对黄金的投契性需求，好意思元利率尤其是试验利率上行会扼制这种投契性需求，但这仅仅一个成分。另一个被市集普遍忽略的成分是黄金的供给问题。当年咱们在分析金价时，时时不太关爱黄金的供给。好意思元的试验利率，可用于分析金价。但当下，供给侧的成分已阻挠疏远。

以往黄金供给相对沉稳，无大幅波动。然则异日，黄金供给端可能出现光显波动。自2008-2009年后，2012-2013年运转 ，全球前十大黄金矿业公司不停削减成本开销。

2001到2008/2009年巨额商品牛市时间，价钱所有这个词高涨，大资源公司盈利后会进入多半营选取于买矿等以取得更多收益。但2011 到 2012 、 2013年后，面孔改动，巨额商品牛市结束，价钱拐点造成，黄金矿业公司削减成本开销，即减少或不再用多半收入买矿。这导致全球大矿业公司黄金储备光显下降，约降三分之一，且剩余金矿等第大幅恶化。

这可能使异日全球黄金产量出现非线性下降，从而从供给侧影响黄金价钱。历史上曾出现过两次肖似情况，1970 - 1980年十年间，全球黄金产量下降19%，金价高涨约15倍；2001 - 2007/2008年，全球黄金产量下降约11%，金价高涨约5倍。若异日黄金产量迟滞、低增长以致负增长，将刺激黄金投契性需求。试验上从2019年起，全球黄金产量已进入低增长，异日可能出现负增长。是以始终来看，黄金前程雅致，但短期，2024年头金价从2000好意思金涨到2300好意思金，又到2600 - 2700好意思金，短期涨幅过多，包含较多对地缘冲突的担忧，投契度较高。从COMEX持仓量看，净多头达历史高位，净空头处于历史低位，当空头被杀完，多头可能鬈曲为空头，是以金价在2700好意思金傍边可能出现波动，若回落到2300好意思金，是较好的买入位置，2600好意思金则偏高，投资者若不珍摄短期波动，也可通过定投方式投资。

主理东谈主：

赵骞总始终看好黄金，并为投资者提供了黄金资产设置提议。咱们筹商了好意思元、好意思债、黄金，想求教一下韩总，接下来好意思股应该如何设置？

韩同利：

对于好意思股，当年十几年在好多气象作念过预测，但准确率较低，因为影响成分无边，尤其是突发事件。从好意思股的市盈率及市集逻辑判断，好意思股仍是较好的投资。第一个原因，从估值看，好意思股未低廉，以致较贵，摈斥谷歌、苹果、英伟达等七姐妹后，市盈率倍数为20倍，与当年二十年比拟估值较贵，但与以往时刻创新周期阶段比拟，应试虑面前AI时刻创新的周期阶段，不然对比无兴味兴味。与1999 - 2000年互联网泡沫阶段比拟，好意思股还有30% - 40%的上升起间（就标普指数而言）。第二个原因，特朗普上台后，可能存在通胀预期，而股票是抗争通胀的资产，其异日现款流折现是面前资产价钱，通胀高则现款流要高。从好意思国公司训诲看，与1999 - 2000年比拟，咫尺好意思国公司盈利才略更强，财务更健康。那时互联网龙头公司肖似咫尺的加密货币，无盈利模式，而咫尺率领AI创新的公司，如谷歌、英伟达、苹果等，主业能产生现款流和利润，有才略支付AI创新所需用度，这是第三个原因。

第四个原因其实还有好多。好意思股为怎样此健康呢？第四个原因是这么的，咱们来看一个宏不雅数据，即标普指数的五百家企业，其账面上的现款或现款等价物占所有这个词资产欠债表的比重约为百分之十。

这意味着什么呢？好意思国公司领有多半现款，并不缺钱。一方面，这些现款可支撑公司连接进入资金进行AI创新；另一方面，对于较高的利率水轻柔收益率水平，它们具有很强的耐受才略。是以，之前东谈主们会以为奇怪，好意思联储将好意思国的利率（好意思元利率）从零所有这个词上调至五点五，为何好意思国股市莫得崩盘，反而天天高涨呢？

原因有两个。一方面，好意思国公司不缺钱，囤积了多半现款，其盈利才略和制造现款流的才略相称强。另一方面，它们之前囤积了多半现款，且欠债久期很长。也等于说，在好意思元零利率的年代（疫情时间及疫情之前），好意思国公司刊行了期限很长的公司债，是始终欠债而非短期欠债，锁定了发债成本。一方面囤积现款，另一方面锁定了发债成本。

是以，当好意思联储进步短端计营利率时，对它们的影响很小，因为它们依然提前锁定了始终欠债成本。这等于第四个原因，即好意思国公司的财务情景很健康。

那么第五个原因，从所有这个词好意思国股票市集的健康进度来看，看其杠杆率，也等于中国东谈主股民常说的两融（融资融券）的比例，所有这个词好意思股市集的杠杆率相称低，与当年二十年比拟，处于中卑劣水平，处于一种相称仁爱的状态。

是以，它不存在过度投契然后须臾崩盘的情况，因为大家莫得借债炒股，杠杆率处于相称低的水平。抽象来看，我认为来岁好意思股至少是一个值得大家关爱的地方。

主理东谈主：

好的，感谢韩总给诸君投资者提供的对于来岁大类资产设置的一些意见。在聊完外洋市集之后，让咱们把观点再行聚焦到国内市集。大家应该齐联系注，自9月24日的行情以来，A股运转的债利率反弹。

9月末至10月初，A股投资答复率位列全球第一，但近期A股进入了震荡调养期。我想求教一下赵骞总，您如何看待异日市集的演绎呢？

赵骞：

好的，谢谢主理东谈主发问。其实从2022年以来，投资者因为挂念中国经济，使得国内债券利率出现了变化。咱们看到十年期国债利率赓续下行，三十年期国债利率也大幅下行。

何况在3月，三十年期和十年期的利差低的时候好像唯有十个百分点傍边，这反馈出市集对异日经济增长前程信心不及。是以，2022年以后，好多与异日成长操办的资产逐渐被市集规避，导致A股资产价钱大幅调养。

就怕候，咱们以为其估值依然很低廉了，为什么还在跌呢？是因为大家挂念异日盈利增速的核心会下移。9月24日以后，我以为所有这个词市集的脸色有了比较光显的改善。

尤其是央行行长的话语，提振了市集信心，是以市集从9月24日以后进入了一个再行订价（修正订价或再行订价）的流程，咱们看到A股市集出现了比较光显的反弹。

那么往后看，我以为有以下几个成分可能会使A股市集存在契机，至少有结构性契机。第一个，从A股的估值来看，我以为咫尺的估值不可说贵，也不可说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值可能合理还偏低，这是第一个成分。

第二个，9月24日央行行长的话语，似乎给市集提供了一个很强的底部撑持，这是第二点。第三点，从企业盈利增长来看，从本年三季报的数据来看，好多行业依然运转进入右侧。

我以为来岁企业盈利会比本年更好。原因是什么呢？原因是咱们咫尺A股上市公司的利润处于底部。来岁，咱们的PPI有可能会连接改善。当年一段时候，国内的PPI出现了比较光显的下行，很大一个成分是来自外洋的拖累。

因为2022年以后，由于疫情，西洋国度住户的耗尽更多地放在了商品质耗尽上。从2022年运转，好意思国住户家庭运转将更多的钱花在服务性耗尽上，商品质耗尽的占比下降，对其入口价钱造成拖累，进而对中国的PPI造成拖累。但咫尺是什么情况呢？

咫尺好意思国东谈主的商品质耗尽和服务性耗尽的比例关系依然平衡，回到了疫情前。也等于说，这种再平衡的动作对咱们PPI的拖累可能依然结束。我以为来岁，来自外部对PPI的拖累成分可能会全面退去。

PPI逐渐回升会使企业盈利有更强的归附。在这种情况下，我以为从基本面看，来岁A股应该是要涨的。天然，除了基本面成分，咱们还需要辩论其他一些脸色面的成分。但总体上，我以为往后看一个大地方是有契机的。

主理东谈主：

好的，感谢赵骞总。其实近期财政部也公布了十万亿的化债缱绻，异日化债是否会成为市集交往的核心逻辑呢？化债对国内债市又会产生怎样的影响呢？这个问题咱们想求教韩总。 

韩同利：

好，谢谢主理东谈主。财政部的化债缱绻，我以为从方进取十足是正确的，是化解面前中国流动性问题和一些经济问题的迫切执手和正确开始。

是以从这个地方来看，咱们认为开弓莫得回头箭。咫尺市集之前争论较多的是这十万亿到底够不够，好多看空的东谈主说不够，而像我这么看多的东谈主认为这是一个很好的正确伊始，是以我如故宝石我的基本判断。

等于说异日化债的举措折服是正确的，而且是开弓莫得回头箭，异日还会连接，如果不够折服会增多。而且中国从合座来看，政府欠债率高不高呢？纵向对比，和中国以前比拟，咫尺是比较高的，但横向对比呢？G20平均的政府债务率占GDP的比重是120%。中国咫尺的情况是，地方上法定债务加隐债一共五十五万亿，城投债咫尺算在企业债里，但试验上是政府欠债，城投的资产齐是政府的应付账款，如果把城投也算上，是一百多万亿，不到GDP的100%，再把中央的欠债加上，我以为和G20比拟，不低但也莫得高得离谱，不像日本、英国、意大利那么高，而且咱们咫尺所有这个词利率水平一直不才降。

以前大家挂念城投债，发怵地方还不上，咫尺这种担忧越来越少了。也等于说政府的欠债成本不才降，会颤动一个正向轮回。之前市集诟病十万亿不够，城投债还有五十万亿傍边，但要知谈这是一个流动性危急，钱要转起来。一朝地方政府有了钱，就不错还一些应付账款，哪怕是选拔性地还，亦然增量选拔性地还，还了应付账款后，城投的筹备条件就会改善。

城投筹备条件改善后，会带动其他九行八业的改善，这是一个轮回。是以我认为总体来说是很乐不雅的，对于债的地方，蛊卦赵骞总对A股的判断，我也很同意，我比较看好A股。

天然咱们莫得出现之前预期的大牛市，可能犯了一些乌有，但大地方是正确的，操作流程中可能有乌有，但大地方正确是最迫切的。如果中国的危急不错化解，A股像咱们预期的那样走出一个慢牛，快牛走不出来，想快也快不了。

咫尺如果是慢牛，只须走出一个牛市，对于债的兴味兴味是什么呢？债的收益弧线一定是一个陡峻化的情况。为什么会陡峻化呢？短端利率会被央行连接压低，长端利率会昂首。

为什么长端利率会昂首呢？因为经济环境好了，成本市集发达好了，股市牛了，楼市稳住了，资金势必会从债市分流到实体经济，这等于收益弧线陡峻化的流程。

主理东谈主：

咱们刚刚其实依然对国内的宏不雅环境以及对2025年计谋的预测进行了一系列深入的交流。那么在步履的临了我也想再求教一下赵骞总，您咫尺认为2025年A股的设置念念路和设置节拍应该如何把控呢？

赵骞：

好的，我以为率先对于平庸投资者来讲，一定会辩论一个问题，等于我咫尺有100元不错投资，我该若何投呢？以前可能大家这100元齐买成债券了，比如咱们买债券基金或者买银行答理。

那么我以为咫尺你不错允洽拿出，比如其中的20元或30元设置在股票类资产上，这是咱们的第一个提议。为什么要这么提议呢？因为债券的咫尺利率依然比较低了，而股票投资的性价比比拟起来，要比债券更好一些。

因为A股履历了两年多到三年的下行期，在此时间好多公司的股价其实依然跌到比较合理，以致跌到偏低的位置。在这种情况下，如果你从三年的维度去看这笔投资，其实性价比是很好的。这是第一个对于股票和债券要作念允洽的再行平衡，即拿出其中的20 - 30元放在股票类基金上，然后剩下的70 - 80元不错连接放在债券上。

天然咱们以为咫尺债券的利率比较低，这也就意味着异日持有一年或两年的投资答复率可能莫得当年两年那么好了，大家心里要有这个准备。这是第一个方面。第二个方面，在股票类基金上头，大家可能会问，我买基金到底买什么类型的基金，哪种类型的基金可能会更好一些呢？

如果用专科术语来讲，有些投资者会问，到底是偏成长作风的基金如故偏价值作风的基金更好呢？我的谜底是成长作风来岁可能会更好一些。为什么这么说呢？有以下几个原因。第一个，如果咱们去看当年十年或者当年十二三年这个维度里A股的作风变化，你会发现从来莫得出现过一种偏深度价值的作风能够聚拢三年以上跑赢成长作风，最多跑赢三年，到第四年就会回转，即成长作风要运转追上来了。那么2022年、2023年、2024年这三年里咱们看A股，应该说是价值跑赢了成长，蓝筹价值跑赢了科技成长。

我想2025年应该总体上来说，偏成长作风的发达可能会比价值作风的更好一些。这是第一个原因。第二个原因，当年由于投资者对经济增长的前程很挂念，是以与成长操办的资产价钱着落得相称多，跌得很犀利，导致咱们好多有成长性的公司股价严重折价，是以其实它的性价比是很好的。

有些成长公司光其股息率加上其他成分就依然很有蛊卦力了。是以我以为这是第二点。第三点，咱们从从下到上去看行业的基本面。其实像半导体，像咱们的耗尽电子，基本面齐依然出现了比较光显的转向了。

来岁像东谈主工智能（AI）地方、医药糊口地方、新动力地方其实齐有投资契机，这些投资契机不会同期出现，而是陆陆续续地运转走出谷底。是以我以为从这个角度讲，成长作风的资产亦然有比较好的投资价值的。

是以抽象来讲，我以为成长作风要比价值作风发达得会更好一些。天然成长作风的这类资产波动会大一些，咱们不错在这内部作念一个允洽的分派。比如你拿出100元内部的30元买了基金，70元买债券或者买答理。

那么这30元买基金的钱内部，你不错比如拿出10元买成长作风基金，20元买价值作风基金。这么相对来讲更平衡一些，不会让你的资产忽上忽下有很大的波动。我以为大家不错左证我方的风险偏好作念允洽的调养就不错了。

主理东谈主：

好的，感谢赵总回应。不光在大类资产设置上指示大家要再行作念一个平衡，在具体的一些作风上头也给大家提供了新的提议，这些齐是在与市集和用户深度相易之后得出的，是投资者相称需要的内容。在节办法临了咱们还想再听一听两位嘉宾对于港股的设置念念路。那率先有请韩总跟咱们共享您对于港股的不雅点。

韩同利：

好的，因为我在香港，是以广博在香港责任和糊口，累计有十几年的时候。对香港市集中座来看，咫尺照实存在一些困难，尤其是流动性方面。

其实我以为根底上齐是流动性的问题，股市的流动性很差。大家折服也看到，港股一天的成交量还莫得苹果一只股票一天的成交量大，更无谓说英伟达和特斯拉了。

率先是流动性的问题。是以我以为问题的重要在于咱们能否科罚流动性问题。如果能科罚，那么港股是一个相称好的投资选拔。为什么呢？因为它很低廉，估值倍数唯有七八倍，不到十倍。天然，这里说的是估值倍数。

大家可能一些非专科投资者容易被估值倍数误导，不是说估值倍数低就一定能买，估值倍数高就一定得卖。因为股票价钱本人是个核心问题，而价钱问题的核心和根源是流动性。

当流动性贫窭时，估值倍数可能跌到两三倍，俄罗斯股市等于一个水灵的例子。而当流动性相称充沛时，估值倍数可能涨到二十倍，这齐是不错解释的。

是以说，估值倍数只可发挥它是否低廉，它照实低廉，但不代表低廉的东西一定能加价，贵的东西一定会降价。这是但愿投资者一定要辞别的两个看法，即低廉和贵。率先，咱们买东西不要买太贵的。

但是，这句话听起来好像很正确，试验上是不正确的。你说我买东西只买低廉的，幸免贵的，这句话听起来正确，试验上是有问题的。因为作念投资是要收获的，是要价钱高涨的，不是说低廉就一定能涨，它可能更低廉，贵的东西也可能更贵。

咱们要买那种既低廉又能高涨的资产，这是最欲望的。那么港股率先具备了低廉这个特质，它能不可高涨呢？我以为要看咱们最终能否科罚流动性问题。咫尺来看，我是比较乐不雅的。

因为对所有这个词国内计谋以及A股的走势地方，我认为是正确的。A股相对于港股的溢价率有一个指数，快要百分之四十五。不异的上市公司在A股和港股两地上市，平均下来，港股比A股低廉了百分之四十五，打了四折还多，是以它十足低廉。而且在香港上市的H股，即中国公司在香港上市的，其质料可能更好一些。

为什么呢？因为它的公司治理更健康，轨制更保护投资者，公司治理结构也更健康。而且它和A股的互补性很强，以前在港股上市的大多是一些互联网企业，还有一些高股息的企业，它们的股息率也高于A股市集。是以如果仅仅拿港股和A股作念对比，港股非论从低廉进度如故公司质料上，齐优于A股。

但是回到最根底的逻辑，这并不代表买了港股一定能挣钱，因为得高涨才行，不涨的话，港股这种情况依然赓续好多年了，不涨反而越来越低，如故会赔钱的。是以咫尺来看，我以为来岁只须中国这边的问题科罚了，计谋生效了，港股的受益进度会更高一些。

另外一方面的原因是市集结构不同。市集结构指的是投资者结构，A股基本上是国内我方玩，而港股不一样，港股的投资者以前大多是老外，异邦资产的比重很高，即使是中资配景，用港币购买，也不太一样。

因为港币资产不错换成任何货币，比如好意思元、欧元、日元等。是以对比港股的上升起间，是几个不同市集作念对比。当港股有十足蛊卦力时，我才会把钱留在香港来投资港股，这和A股是不一样的。

是以这既是上风亦然弱势，弱势在于香港的资金不是锁定在香港的，而是通往全球的。换句话说，全球的资金也不错汇注到香港，当情况不好时，香港的资金也不错快速分布到全球，这是和A股一个很大的结构区别。

主理东谈主：

好的，韩总如故指示大家要用好的价钱买入好的产物。那咱们也想听听赵骞总，您对港股的异日走势若何看呢？

赵骞：

我以为就现阶段来讲，从基本面分析港股和A股，逻辑上大体是差未几的。

但是港股和A股的资产不同，港股的资金可能受到全球流动性的影响，即分母端可能受全球流动性影响，分子端可能受中国经济影响。

从全球流动性角度来讲，如果来岁好意思联储利率如故处在高位运事迹态，对于港股的估值推广空间就比较有限，不太可能出现像好意思元流动性大幅度泛滥、好意思元利率大幅度下千里带来的估值大幅度推广的行情。那么它唯独的驱动成分可能更多地要看分子端，即企业盈利能否变好，上市公司能否比蓝本赚更多钱。

从这个角度看，它和A股的分析逻辑是差未几的。我以为港股咫尺从订价和资产价钱上比A股更低廉，是以一朝基本面好转，我以为港股的弹性会比A股大。

可能心爱高波动的投资者不错用A股和港股作念搭配来投资。来岁非论是A股如故港股，我以为核心驱动逻辑如故在分子端和分母端，可能不太容易出现大级别的指数行情。

因为从外部流动性，比如好意思元利率来看，条件还不具备。是以比较好的一种场景是A股和港股齐是慢牛行情。有莫得可能出现慢牛行情呢？国内投资者筹商较多，亦然争议最大的一个问题，有东谈主以为可能，有东谈主以为不太可能。

但是昨天中午的时候，我以为最近一段时候外洋有一些资金在押注中国慢牛行情。前两天我看外洋有媒体报谈说，有一个外洋的精巧交往员，买了三倍看多富时中国A50指数的期权，好像花了少量几个亿的好意思金，他不仅买了这个，还买了两倍看多沪深300ETF的看涨期权。他通过这种方式押注中国市集出现慢牛，因为咱们知谈买期权是要付期权费的，而且期权费很贵，如果不涨的话。你的这个期权费就作废，你的波动卓著大。试验上，你要指数大幅高涨，技艺笼罩你的期权费。是以这个交往员呢，我以为他主如果押注中国可能会出现慢牛行情，在A股和港股分别进行了押注，一个押注富时中国50，一个押注沪深300。

从他的交往逻辑来看，他是押注慢牛行情，刚才也和大家共享了一些。我认为如果来岁所有这个词PPI来自外部的负面压力全面消退的话，咱们的企业盈利照实有可能会有光显改善。

这个时候是有可能推动指数缓缓高涨的，在指数缓缓高涨的流程中，你会发现不同业业之间的结构性契机分化一定会加大。这里就一定要找到来岁基本面相称好的那些行业。天然我以为在这种情况下，引出了另一个话题，那等于咱们平庸投资者到底是买宽基指数更好，如故买主动照管型基金更好，我以为如故主动照管型的可能在来岁这么的市集环境下发达会更好一些。是以大家不错左证我方的偏好去作念选拔，好像等于这些。

主理东谈主：

好的，感谢赵骞总。是以其实投资是一件难度比较高的事情，大家也不错赓续关爱中信银行的一些不雅点和产物共享。

今天咱们在大类资产专场，分别聊到了好意思股、A股、港股、好意思债、中债的变化，险些涵盖了统统大类资产物类。也相称感谢两位嘉宾的精彩共享，他们深切明白了当下国表里经济新面孔与计谋变化的核心逻辑，还从极其专科的角度讲演了他们对异日市集变化的看法。

信赖屏幕前的诸君一又友一定有所感悟坚持不断创新完善多元化真人娱乐水平，在应答异日复杂变化时，也会更有底气一些。