钨是一种稀缺材料，具有高熔点、高密度、高硬度、高耐磨性、踏实化学发挥等优良特征。钨家具时常用于机械制造、电力资源、国防工业等各个限制。

2024年上半年，钨价受到宏不雅面及基本面的共同驱动，国内钨价走势呈现先扬后抑，举座钨价要点出现上移。据安泰科数据流露，2024年1-6月国内黑钨精矿（65%WO3）均价为13.44万元/吨，较2023年同时上升13.04%。

在此布景下，扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司——佳鑫海外资源投资有限公司(下称：佳鑫海外)向港交所主板提交上市请求，中金公司为其独家保荐东谈主。

拥寰球第四大钨矿，计算25年交易化分娩

招股书流露，佳鑫海外是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司，专注于开荒巴库塔钨矿。巴库塔钨矿位于哈萨克斯坦东南部，阿拉木图以东约180公里，中国边境以西160公里。

凭证弗若斯特沙利文的贵府，摒弃2024年6月30日，巴库塔钨矿是一个寰球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿，亦是寰球第四大WO3矿产资源量钨矿(包括露天钨矿及地下钨矿)，在单一钨矿中领有天下上最大的琢磨钨矿产能。

于往绩记载期，佳鑫海外主要专注于筹备巴库塔钨矿情势的交易分娩。计算该情势在2024年第四季度过问试分娩以测试并微调加工经过，2024年的标的采矿及矿物加工才调是60万吨钨矿石。计算将于2025年第一季度驱动交易化分娩，2025年的标的年度采矿及矿物加工才调是330万吨钨矿石。摒弃2024年8月9日，公司仅有一个矿场(即巴库塔钨矿)，近期的收入取决于该矿场。

凭证零丁本领论述，摒弃2024年6月30日，凭证《JORC规矩》，佳鑫海外的巴库塔钨矿的测度矿产资源量约为1.1亿吨含0.211%WO3的矿石(相配于23.32万吨WO3)，包括9850万吨戒指资源量(0.209%WO3)及1190万吨推断资源量(0.228%WO3，摒弃同日，凭证《JORC规矩》率领，巴库塔钨矿领有的实在矿石储量为70.8百万吨矿石，平均品位为0.205%WO3，相配于14.54万吨WO3)。

佳鑫海外规划于2027年将矿石分选系统整合至现存采矿经过后将钨矿的标的年度采矿及矿物加工才调提高至49.5万吨，并进一步成立深加工场房，以分娩高质料的仲钨酸铵(APT)及碳化钨(WC)。公司亦规划于中亚地区探索更多投资有色金属资源的契机。2023年7月，与哈萨克斯坦有关主宰部门签署温煦备忘录，以便跟着无间开荒巴库塔钨矿情势以及订约方可能以为合适在日后进一步伙同的其他新限制两边开展潜在伙同。

财务方面，巴库塔钨矿情势于统统往绩记载期处于勘测及开荒阶段，因此，佳鑫海外并无阐发任何收入。于2021年、2022年、2023年、2024年9月30日止，公司年/期内失掉2611.7万港元、9445万港元、8012.9万港元、6496.9万港元。

寰球钨需求缺口望扩大

据弗若斯特沙利文论述，寰球钨储量由2018年的约330万吨加多至2023年的440万吨，复合年增长率为5.9%。2023年，寰球钨产量7.8万吨，寰球钨耗用量约12.41万吨，缺口高达4.61万吨，体现了钨资源的稀缺和强劲需求。瞻望以前，跟着快速增长卑劣商场钨用量束缚加多，如光伏(PV)行业亦耗用无数的钨，预期钨耗用量于2028年达15.11万吨，复合年增长率为4%。

2023年，中国事钨储量第一大国，占寰球钨储量逾50%。为保护国度储量，中国当然资源部每年颁布钨矿开采年度概念。中国钨产量从2018年的6.5万吨减少到2023年的6.34万吨，复合年增长率为-0.5%。商场计算2028年国内钨产量将达到5.54万吨，2023年至2028年复合年增长率为-2.7%。

弗若斯特沙利文以为，由于中国钨出口的规则，以及钨产量与钨耗用量差距较大，哈萨克斯坦的钨出口需求将可能迎来强劲的增长。

佳鑫海外濒临高额老本开支

需要精细的是，佳鑫海外以前诚然有望受益于寰球钨需求增长，但要使公司旗下钨矿情势达到“预定可使用现象”，以及守护平日运营，公司还濒临高额老本成本和运营成本。

招股书流露，佳鑫海外自2020年起就巴库塔钨矿情势产生老本成本，自2020年至2024年6月时刻所产生的老本成本总数为13.29亿元（东谈主民币，下同）。巴库塔钨矿情势初步开荒、随后尾矿坝的擢升及矿场关闭所产生及计算老本成本总数计算为26.13亿元，而统统矿山处事年限的老本单元成本测度为36元/吨矿石及1.46万元/吨精矿。

诈骗成本方面，计算巴库塔钨矿情势2025年的营运现款成本总数为5.7亿元，其中单元营运现款成本为每吨矿石197元及每吨精矿8.09万元。到2027年，由于巴库塔钨矿情势预期将达到495万吨/年的标的产量，且预期将装配二期交易分娩的矿石分选系统，自2027年起营运现款成本总数计算将加多至6.73亿元，而单元营运现款成本计算将大幅下跌至每吨矿石134元及每吨精矿6.11万元。

招股书流露，摒弃2024年6月30日，佳鑫海外现款及现款等价物为1.73亿港元，较2023年年末彰着减少。佳鑫海外皮招股书中示意，公司当今主要以银行借款及里面资金为老本开支提供资金。公司的以前流动资金、支付其他应酬款项及偿还到期的未偿还债务将主要取决于公司能否从策动动作中产生敷裕现款流入及取得充足的外部融资。

佳鑫海外还指出，鉴于公司的过往净失掉及有限的资金，无法保证日后将大致从策动中产生敷裕的现款流量，或根柢无法为公司的策动提供资金。公司可能必须通过股权或债务融资寻求异常融资，或可能被动减少或延伸老本开支，因此公司可能无法按规划膨胀发展规划。